VEX 이해하기

📊 VEX란?

VEX — Vanna Exposure의 약자로, 딜러가 특정 기초자산의 모든 행사가에 걸쳐 보유한 바나를 달러 금액으로 환산한 값입니다.

GEX가 가격 변동에 대한 딜러 헤징 반응을 포착한다면, VEX는 내재변동성(IV) 변화에 대한 딜러 헤징 반응을 포착합니다.

GEX와 VEX를 함께 보면 시장을 움직이는 헤징 힘의 전체 그림을 더 정확하게 파악할 수 있습니다.

🧱 기초 개념: 바나(Vanna)란?

바나의 정의

바나는 내재변동성(IV)이 1% 변할 때 옵션의 델타가 얼마나 변하는지를 측정합니다.

Vanna = ∂Delta / ∂IV

감마가 가격과 델타를 연결하는 고리라면, 바나는 변동성과 델타를 연결하는 고리입니다.

바나가 중요한 이유

IV는 거래일 내내 끊임없이 변합니다. IV가 변하면 모든 옵션의 델타가 이동하고, 딜러는 리헤지를 해야 합니다. 이 효과는 감마 헤징과 별개이면서 동시에 누적됩니다. 하루 중 딜러가 헤지를 조정해야 하는 이유는 두 가지입니다:

• 가격 변동 (감마 효과)
• IV 변동 (바나 효과)

두 가지 모두 시장에 실제 주문 흐름을 만들어냅니다.

⚙️ VEX 계산 방법

각 행사가에서 VEX는 다음과 같이 계산됩니다:

행사가별 VEX = 바나 × 딜러 포지션 × 100 × 현재가 × IV

GEX와 마찬가지로, 부호는 딜러가 롱인지 숏인지에 따라 결정됩니다:

• 딜러가 롱 → 양(+)의 VEX
• 딜러가 숏 → 음(−)의 VEX

NET VEX는 모든 행사가별 VEX 값의 합입니다.

🔑 바나의 부호와 OTM 행동

• OTM 콜의 바나는 양수 — IV가 오르면 델타가 증가
• OTM 풋의 바나도 양수 — IV가 오르면 델타(절대값)도 증가
• ITM 옵션의 바나는 음수 경향

대부분의 거래가 OTM 옵션에서 이루어지기 때문에, 대부분의 행사가에서 VEX가 양수인 것은 정상입니다.

💡 VEX 히트맵에서 거의 모든 값이 양수로 나타나더라도, 많은 시장 상황에서 이는 정상적이고 예상되는 현상입니다.

📈 VEX 해석하기

IV-가격 피드백 루프

• 가격 하락 → IV 상승 (공포 증가, 헤지 수요 급증)
• 가격 상승 → IV 하락 (안도감 회복, 헤지 청산)

GEX와 마찬가지로, 아래 해석은 딜러 포지셔닝이 미결제약정 데이터의 추론과 일치한다고 가정합니다 — 실무적으로 가장 흔한 경우입니다.

Positive NET VEX

양의 Market VEX는 상승장의 순풍, 하락장의 역풍으로 작용하는 경향이 있습니다 — 단, IV 채널을 통해서만 작동하며, 딜러 포지셔닝이 추론과 일치할 때 한정됩니다.

Negative NET VEX

음의 VEX는 드물지만, ITM 옵션이 지배적이거나 비정상적인 포지셔닝이 존재할 때 발생할 수 있습니다.

🔄 GEX + VEX: 컨플루언스 분석

가장 강력한 분석은 GEX와 VEX를 같은 행사가에서 함께 읽는 것에서 나옵니다.

같은 방향의 컨플루언스

GEX와 VEX 모두 양수: GEX가 핀/안정화를 제공하고, VEX가 IV 하락 시 추가 매수 지지를 제공합니다. 가장 강력한 지지/저항 구성 — 가장 높은 확률의 반전 구간.

GEX와 VEX 모두 음수: GEX가 가격 변동을 증폭하고, VEX가 IV 상승 시 매도 압력을 추가합니다. 가장 위험한 구성 — "이중 가속" 구간.

반대 방향의 컨플루언스

GEX 음수, VEX 양수: GEX는 변동성 확대를 추진하고, VEX는 IV가 정점 후 하락 시 완충 역할을 합니다. 결과는 IV 방향에 의존하는 불확실한 구간.

GEX 양수, VEX 음수: GEX가 가격을 안정화하고, VEX가 IV 하락 시 상승의 역풍을 만들어 "끈적한" 저항 레벨을 형성합니다.

🧭 주요 VEX 레벨

+VEX Strike

가장 큰 양의 VEX를 가진 행사가입니다. IV 주도 매수 지지가 가장 강한 레벨이며, IV가 하락할 때 추가 자석 역할을 합니다.

−VEX Strike

가장 큰 음의 VEX를 가진 행사가입니다. IV 방향에 따라 상승을 저항하거나, 급락 시 예상치 못한 지지를 제공할 수 있습니다.

📋 VEX 빠른 참조표

⚠️ VEX의 한계

• 바나는 2차 그릭입니다. 크기가 일반적으로 감마의 영향보다 작아서, 시장 효과 면에서 GEX가 VEX보다 대체로 우세합니다.
• VEX는 GEX보다 빠르게 변합니다. 바나가 가격과 IV 모두에 동시에 민감하기 때문에, VEX 레벨은 하루 중 더 빠르게 변동할 수 있습니다.

📚 핵심 요약

• VEX는 IV 변화에 의한 딜러 헤징을 측정, GEX의 가격 주도 헤징과 별개
• Positive VEX → IV 하락 시 매수 지지; IV 급등 시 매도 압력
• 대부분의 VEX 값이 양수인 것은 정상 — OTM 옵션이 거래의 대부분을 차지하므로
• GEX/VEX 컨플루언스가 같은 행사가에서 발생하면 가장 높은 확신도의 레벨
• 같은 방향의 컨플루언스는 효과를 증폭; 반대 방향의 컨플루언스는 불확실성을 만듦
• VEX는 고IV 전환기(이벤트 후 볼 크러시, 공포 급증)에 가장 큰 영향을 미침
• Market VEX는 Market GEX와 마찬가지로 직접 관측이 아닌 추론입니다. 구조적 지도로 활용하되, 프라이스 액션과 IV 행동으로 확인하세요.