GEX 이해하기

📊 GEX란?

GEX — Gamma Exposure의 약자로, 마켓메이커(딜러)가 특정 기초자산의 모든 행사가에 걸쳐 보유한 감마를 달러 금액으로 환산한 값입니다.

쉽게 말하면, GEX는 기초자산의 가격이 움직일 때 딜러의 헤지 활동이 만들어내는 매수/매도 압력의 크기를 알려줍니다. 추상적인 "감마"라는 개념을 실제 시장에 영향을 미치는 구체적인 달러 금액으로 바꿔주는 지표입니다.

GEX는 Gamma Notional 또는 Net Gamma Notional이라고도 불리며, 모두 같은 개념입니다.

🧱 기초 개념: 페이오프 다이어그램에서 GEX까지

GEX를 이해하려면 네 가지 개념을 순서대로 쌓아야 합니다: 옵션 페이오프 → 델타 → 감마 → 딜러 헤징.

옵션 페이오프 복습

콜옵션(Call Option)은 특정 가격(행사가)에 기초자산을 살 수 있는 권리입니다. 페이오프 다이어그램은 행사가 아래에서는 0이고, 행사가 위에서부터 45° 각도로 상승합니다.

풋옵션(Put Option)은 특정 가격(행사가)에 기초자산을 팔 수 있는 권리입니다. 페이오프 다이어그램은 행사가 위에서는 0이고, 행사가 아래에서부터 45° 각도로 상승합니다.

페이오프 곡선의 기울기가 바로 해당 옵션의 델타입니다.

델타(Delta): 가격에 대한 민감도

델타는 기초자산이 $1 움직일 때 옵션 가격이 얼마나 변하는지를 나타냅니다. 옵션을 보유한 딜러는 기초자산에서 반대 포지션을 취해서 델타 익스포저를 상쇄해야 합니다. 이것을 델타 헤지(Delta Hedging)라고 합니다.

옵션 상태	콜 델타	풋 델타
Deep OTM (외가격)	~0	~0
ATM (등가격)	~0.5	~−0.5
Deep ITM (내가격)	~1.0	~−1.0

감마(Gamma): 델타가 변하는 속도

감마는 기초자산 가격 변화에 대한 델타의 변화율입니다. 델타가 속도라면, 감마는 가속도입니다.

• 옵션 보유자(롱)에게 감마는 항상 양수입니다 (콜, 풋 모두)
• 감마는 ATM(등가격) 근처에서 가장 크고, 가격이 멀어질수록 줄어듭니다
• 감마는 잔존 만기가 짧을수록 더 큽니다

딜러 헤징: GEX의 원천

딜러가 옵션 포지션을 보유하면, 가격이 움직일 때마다 기초자산에서의 헤지를 지속적으로 조정해야 합니다. 이 조정의 방향과 크기는 딜러의 감마에 의해 결정됩니다. 수천 개의 계약과 행사가에 걸친 딜러의 지속적인 리헤징은 시장에 상당한 매수/매도 압력을 만들어냅니다. GEX는 바로 이 압력을 수치화한 것입니다.

⚙️ GEX 계산 방법

각 행사가에서 GEX는 다음과 같이 계산됩니다:

행사가별 GEX = 감마 × 딜러 포지션 × 100 × 현재가²

부호 관례는 딜러의 포지션에 의해 결정됩니다:

• 딜러가 옵션을 매수(롱)한 경우 → 양(+)의 감마 → 양(+)의 GEX
• 딜러가 옵션을 매도(숏)한 경우 → 음(−)의 감마 → 음(−)의 GEX

이것은 콜이든 풋이든 관계없이 동일합니다. 감마는 옵션 보유자에게 항상 양수이며, GEX의 부호를 결정하는 것은 딜러가 해당 계약을 매수했느냐 매도했느냐입니다.

NET GEX는 모든 행사가별 GEX 값의 합입니다:

NET GEX = Σ (롱 GEX) + Σ (숏 GEX)

📈 NET GEX 해석하기

아래 해석은 Market GEX가 시사하는 포지션을 딜러가 실제로 보유하고 있을 때 나타나는 헤징 동학을 설명합니다. 일반적으로 가장 흔한 경우이지만, 이 효과의 강도는 실제 딜러 포지셔닝이 추론과 얼마나 일치하는지에 따라 달라집니다.

Positive NET GEX — 딜러 넷 롱 감마

Market NET GEX가 양수이고 — 딜러가 넷 롱 감마인 경우 — 딜러 헤징의 종합적 효과는 변동성을 억제하는 경향을 보입니다:

가격 움직임	딜러 반응	시장 효과
가격 상승	딜러가 기초자산을 매도	상승을 억제
가격 하락	딜러가 기초자산을 매수	하락을 지지

일반적 결과: 가격이 균형점으로 당겨지는 경향이 있습니다. 시장이 "핀"이 걸린 것처럼 느껴지거나, 횡보하거나, 레인지에 갇히는 경우가 많습니다. 평균 회귀 전략과 옵션 프리미엄 매도 전략에 유리한 환경입니다.

Negative NET GEX — 딜러 넷 숏 감마

Market NET GEX가 음수이고 — 딜러가 넷 숏 감마인 경우 — 딜러 헤징의 종합적 효과는 변동성을 증폭하는 경향을 보입니다:

가격 움직임	딜러 반응	시장 효과
가격 상승	딜러가 기초자산을 매수	가격을 더 밀어올림
가격 하락	딜러가 기초자산을 매도	가격을 더 끌어내림

일반적 결과: 가격이 양방향으로 가속되는 경향이 있습니다. 시장이 강하게 추세를 타거나, 돌파가 지속되거나, 청산 캐스케이드가 발생할 가능성이 높아집니다. 모멘텀 및 추세 추종 전략에 유리한 환경입니다.

🧭 주요 GEX 레벨

+GEX Strike

가장 큰 양의 GEX 값을 가진 행사가입니다. 딜러 헤징이 가장 강력한 안정화 효과를 발휘하는 레벨이며, 특히 만기일 근처에서 가격이 이 레벨로 수렴하는 경향이 있습니다.

−GEX Strike

가장 큰 음의 GEX 값을 가진 행사가입니다. 딜러 헤징이 가장 강한 불안정화 잠재력을 가진 레벨이며, 가격이 이 레벨과 상호작용할 때 변동이 크고 오버슈팅 후 반전이 나타나는 경향이 있습니다.

Gamma Flip Point (감마 전환점)

NET GEX가 양수에서 음수로 (또는 반대로) 전환되는 가격대입니다. 이 레벨 위에서는 딜러 헤징이 가격을 안정시키고, 아래에서는 불안정하게 만듭니다.

⚠️ GEX의 한계

• 미결제약정(OI) ≠ 딜러 포지션. OI는 존재하는 계약 수만 알려줄 뿐, 누가 어느 방향으로 보유하고 있는지는 알려주지 않습니다.
• GEX는 스냅샷입니다. 새로운 거래가 체결되고 기존 포지션이 청산되면서 하루 종일 포지셔닝이 변합니다.
• 모델 민감도. GEX 모델마다 감마 추정 방법, 만기 처리 방식, 부호 관례 적용 방식이 달라서 다른 값을 산출할 수 있습니다.
• GEX는 방향을 예측하지 않습니다. GEX가 예측하는 것은 방향이 아니라 가격 움직임의 성격(부드러운 vs. 격렬한, 핀 vs. 추세)입니다.

📚 핵심 요약

• GEX = 감마 × 딜러 포지션 × 100 × 현재가², 모든 행사가에 대해 합산
• Positive NET GEX → 안정화, 저변동성, 핀 시장
• Negative NET GEX → 증폭, 고변동성, 추세 시장
• +GEX Strike는 가격 자석 역할; −GEX Strike는 가속 페달 역할
• GEX는 신호가 아니라 맥락 — 항상 프라이스 액션으로 확인
• Market GEX는 관측이 아닌 추론입니다. 미결제약정에서 유추된 감마 지형을 보여주지만, 실제 딜러 포지셔닝은 다를 수 있습니다. 항상 프라이스 액션 및 다른 맥락과 함께 사용하세요.